银河证券杨超：AI热潮冷思考——经历泡沫，破而后立？
近日，Wind3C会议上，银河证券策略首席分析师杨超带来《AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？》的主题分享。
杨超表示人工智能概念驱动下，特别是以“美股七雄”为代表的科技巨头股价快速上涨，成为了2023年以来美股最显著的特征之一。七大巨头也推动了美国股市的突出表现。
通过复盘对比2000年互联网泡沫时期，他指出，资产的泡沫不会阻断核心技术发展的大趋势，而是要寻找那些无惧市场泡沫、能够穿越周期的一些企业或者核心资产。
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以下是杨超分享的部分核心观点：
// 七大科技巨头领涨市场 //
去年四季度开始，美股以及美债双双走出了牛市行情。有两个层面的因素，第一是货币政策的宽松，第二是美国经济预期的韧性可能带动股债双牛的表现。
从企业盈利修复角度来看，当前美国上市公司的盈利状况还处于不错的态势上，特别是AI带动下科技巨头业绩涨势强劲。AI的火热行情也带动美股估值的提升。比如，标普500信息技术指数从去年年初就开始上行大概接近80%，这也是拉动标普500上行的一个很重要的力量。包括标普500信息技术指数PE估值也超过40倍的水平，位于近年来的历史高位。
从市场交易来看，信息技术行业占市场成交金额比重持续提升。2023年全年，信息技术行业累计成交28.52万亿美元，占比达32.07%。月度数据方面，信息技术行业成交热度较 2023年初显著回升。2024年2月，信息技术行业累计成交 3.82万亿美元，较上一年同期上涨78.26%，月度成交金额占比也由2023年2月的30.49%提升到2024年2月的41.47%。
整体上本轮指数的火热很大程度上是来自七大科技巨头的贡献。2023年年初到今年截至上周末，可以看到苹果、亚马逊、谷歌、谷歌的母公司Alphabet、Meta、微软、英伟达、特斯拉在内的七大科技巨头涨幅均超过标普500指数。从个股对标普500指数涨幅贡献度来看，七大科技巨头为标普500指数合计贡献超过50%的涨幅。七大巨头推动了美国股市的突出表现。
// AI热潮是否将重蹈互联网泡沫覆辙？//
目前AI的热潮和前期的互联网泡沫对比来看，可以明显发现当前和前期是有不同。
首先市场基本面情况，当前的美股估值已经相当高，但是不及2000年前后的估值水平高。纳斯达克指数的市盈率在2000年初就达到了60倍左右，而且远高于长期的平均水平；标普500指数的市盈率在同期也达到40倍的水平，周期调整市盈率水平也在44倍左右。而且，2000年初纳斯达克100的净利润率比较差，最低低于-30%的水平，整个科技行业都处于一个亏损的状态，市场的基本面没有形成很好的营收的支撑。
我们可以看到当前市场，标普500指数和纳斯达克指数的市盈率没有高到2000年前后的水平。现在标普500指数大概是25倍的水平，纳斯达克指数是40倍，从估值水平来看，没有达到非常高的估值水平。从龙头企业的表现来看，比如苹果、亚马逊、微软等拥有比较稳定的盈利模式和强劲的现金流可以和2000年前后做充分的对比。包括标普500指数成分股公司中，75%的公司在去年四季度每股收益也是超出市场的预期，高于63%的历史平均水平。从基本面来看，当前的估值也反映了公司的实际盈利能力、市场地位和现金流，并不是纯粹的市场炒作。
简单说下结论，目前来看泡沫其实是一个周期性的行为。我们也不需要更多担心泡沫破裂，我们更多的要关注一下泡沫发酵的过程中或者破裂之后我们如何去做这个问题。我们有个数据统计，在互联网泡沫破灭之后，大约17%的公司在泡沫破裂之后会破产或者被私有化。同时，也有大概10%的公司不仅能活下来，而且财务指标比泡沫之前更强。从梳理的数据来看，比如亚马逊、微软在经历了市场洗牌之后变得更加强大、更具有竞争力。总之，资产的泡沫不会阻断核心技术发展的大趋势，而是要寻找那些无惧市场泡沫、能够穿越周期的一些企业或者核心资产。
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