国金证券：给予盐津铺子买入评级
国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《产品渠道协同，24Q1业绩延续高增》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为75.67元。
盐津铺子(002847)
3月26日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告。23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，业绩略超预期。
核心单品成型，渠道红利释放。1）产品端，聚焦七大核心品类，品牌矩阵不断丰富，魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋迅速跻身大单品。23年辣卤零食/休闲烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，均具备双位数增长。其中核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻分别同比+85%/594%/126%。2）渠道端，量贩零食、电商渠道高速牵引，其他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。23年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为3.3/29.5/8.3亿元，同比-10%/+40%/+98%。
总成本领先战略、渠道结构调整驱动利润率提升。23年/23Q4净利率12.3%/9.9%，同比+1.9pct/+0.9pct。1）公司近年来陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地，以保证供应稳定、质量可控及价格优势。24Q1鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，整体生产成本持续下降。2）商超占比下降致销售费率降低，毛销差优化。23年销售费率12.5%，同比-3.3pct，毛销差+2.1pct。3）23Q4净利率环比下滑系股权激励费用、销售推广费用集中在Q4计提，23Q4/24Q1分别计提股权激励费用3004/3040万元，24年规模效应释放后期间费率有望优化。
看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有望延续高增长。定量流通、散装BC等渠道通过发展省外经销商、拓展网点数，有望维持稳健增长。供应链升级叠加成本下行，净利率有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年归母净利润分别为6.7/8.5/10.2亿元，分别同比+32%/27%/20%。对应PE分别为20x/16x/13x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.51亿，根据现价换算的预测PE为20.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为88.46。
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