“2023年我参加巴菲特股东大会时查理·芒格那句‘人工智能不存在’言犹在耳，今年我在哈佛大学校园里会被陌生人拦住问‘你怎么看AI’。这种变化已然勾勒出AI技术革命的加速度。”

在“破界·共生：新商业文明重构未来暨《商学院》第二届新商业文明论坛”上，望华资本董事长、总裁兼首席投资官戚克栴如是说。

在戚克栴看来，AI产业的快速演进，给世界资本带来了巨大的机会。当国内外众多PE(私募股权投资）和VC（风险投资）机构面临着严峻挑战时，AI产业如同一束光，成为现阶段少数值得投资的领域之一。

文｜石丹

ID | BMR2004

01

AI带来的资本新机遇

戚克栴指出，互联网革命颠覆通讯、零售、交通、娱乐等行业/板块的经验，为AI新时代的产业重构提供了很好的范式借鉴。AI时代的产业重构，初期集中于普通智力、智能等被替代，所颠覆的行业、产业。在人形机器人逐步走向成熟之后，更多的非智力（包括体力）相关的产业即将被重构，这必然会带来很多的投资机会。

“正如任正非先生所言，AI或许是人类历史上最后一次科技革命（核聚变除外）。这无疑赋予了AI极高的战略价值。”戚克栴说，“从资本市场来看，英伟达便是典型例证。它从多年前一家并不十分知名的公司崛起，一度成为全球市值最大的公司。同时，许多为英伟达做供应链的公司也实现了数倍增长，这充分彰显了AI产业蕴含的巨大投资潜力。” 因此，AI所带来的投资机遇不仅局限于狭义的AI领域，更广泛地渗透到各行各业。它是一场全方位的革命，为投资者提供了全方位的投资机会，这一趋势是真实且具有深远意义的。

戚克栴认为，AI竞争优势与战略由DACS四要素组成，它们分别是数据（Data）、算法（Algorithm）、算力（Computing Power）、场景（Scenarios）。“DACS四要素都是财富，只是爆发时间不同，目前我们能看到，AI首先拉动算力企业盈利与市值跨域式增长，例如英伟达在过去四年半的时间里，股价实现了年均复合145%的增长，但历史12个月的市盈率只有45倍，充分说明了英伟达盈利高速增长所拉动的市值跨越式提升。”戚克栴表示，资本永远在寻找能产生持续现金流的机会。在AI时代，这种机会正沿着DACS模型展开：数据资产化进程加速，算法创新成为必争之地，算力基础设施进入军备竞赛，场景落地则决定着技术变现的最终归属。

巴菲特曾经对投资和投机进行了清晰的划分。投机是指你花了一笔钱买了一个资产（股权、黄金、玉石等等），指望另一个人以一个更高的价格把它买走；投资是指你花了一笔钱买了一个资产，这个资产能够不断地产生净的自由现金流（或净利润），从而给你带来回报。由于投资是净现金流出，因此，资本回报追求的就是净现金流入/净利润及其增长（慈善与公共产品投资除外）；或者是未来净现金流入及净利润支撑的未来上市市值，及并购退出的机会。因此，戚克栴认为，在AI投资领域，真正的价值创造不是“赌石式”的风险投机，而是对DACS四要素价值释放时序的精准把握，即算力基础设施的先行爆发，数据资产的潜在价值，算法创新的指数效应，场景落地的长尾收益，构成多维度的价值矩阵。当AI成为新的基础设施，真正的价值创造将不再局限于技术本身，而在于如何构建“数据-算法-算力-场景”的共生生态。

戚克栴特别指出，目前，中美两国走在了全球AI竞争与合作的最前沿，双方各有优势。美国在算力、算法方面有一定先发优势，中国则有长期的人才与资源禀赋优势。在中美两国经济规模（名义及购买力）与制造业体量的大背景下，中国科技“十兄弟”（腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、中芯国际、网易、京东、百度、吉利）总体估值显著被低估，美国科技“七姐妹”（微软、英伟达、苹果、亚马逊、谷歌、脸书、特斯拉）将面临更多市值与可持续发展的挑战。

02

用DACS模型，挖掘AI投资机会

在当前的AI投资领域，资本的涌入呈现出明显的头重脚轻态势，主要集中在算力等基础层，而在垂直应用层等领域的投入相对较少。这种投资比例的不均衡，是否会引发人们对于技术和产业落地之间出现断层的担忧？

在本次论坛活动现场，戚克栴接受《商学院》记者采访时表示，这一现象反映了当前市场对不同层面的认知和偏好。虽然这种投资比例可能会在一定程度上导致技术和产业落地之间的断层，但通过对各个层面的深入分析和合理布局，投资者仍然可以用DACS模型找到有价值的投资机会。

从算力层面来看，尽管目前相关芯片企业的估值已经较高，但投资机会依然存在。投资者可以关注那些为算力巨头提供服务的供应商，这些供应商由于具有牢固的合作关系、不可替代性或较高的技术门槛，未来有望实现稳定的增长。

然而，场景层面的投资难度较大。AI的应用场景广泛，这使得投资者难以抉择。除非某些场景具有垄断性资源，在平台建设和用户流量方面具有明显优势，则更容易吸引投资。但对于大多数分散的场景，由于竞争激烈、市场不确定性大，投资风险较高，投资者往往持谨慎态度。

算法软件领域则呈现出不同的特点。戚克栴指出，除了通用的大模型外，垂直领域的算法软件也具有投资机会。尤其那些在特定垂直领域拥有“独门绝活”，或者在通用大模型领域已经在国内处于领先地位，或者背靠知名研究机构或大学的算法软件企业，更有可能获得投资者的青睐。

“数据领域是AI投资中最为复杂的部分。”戚克栴说，“数据分散在多个地方，且如何合法、合规地使用数据是一个亟待解决的问题。随着社会对数据隐私意识的不断提高，数据的保护将会更加严格。因此，数据领域的企业需要与地方政府协调合作，探索数据如何在合法、合规的前提下得到充分利用。这既是挑战也是机遇。”

03

AI技术落地场景的机遇、挑战与底线思维

在AI技术蓬勃发展的当下，其与各行业的结合落地成为备受关注的焦点。戚克栴指出，从过往经验来看，AI技术在众多场景中都有应用潜力，但不同场景在进入门槛、资本市场认可度以及未来发展前景等方面存在差异。

戚克栴坦言，资本的本质决定了投资需要回报，且在成本和时间上有明确限制。因此，在评估AI技术落地场景时，需综合考虑多方面因素。

首先,进入门槛是评估一个AI落地场景是否值得投资的重要因素之一。并非拥有AI的数据、算法、算力和场景中的某一个方面就能顺利开展AI业务。例如，要开发精准医疗软件，开发者必须具备医学专业知识，否则开发出的软件可能会出现幻觉，导致错误诊断。

其次，资本市场认可度至关重要。现阶段，资本市场更青睐那些因AI诞生而实现收入和利润跨越式增长的公司。相比之下，那些进入门槛相对较低，但需要更长时间才能实现盈利的项目，则需要耐心资本的关注。耐心资本并非投资亏钱的项目，而是容忍更长时间获得回报，这就要求投资者对行业有更深入的洞察和更长远的眼光。

再次，需要具备底线思维。戚克栴指出，在众多AI落地场景中，自动驾驶等出行领域是一个倍受关注的热点。出行领域之所以是一个好的AI应用场景，主要有以下几个原因。其一，生态系统的变化为AI应用提供了有利条件。随着汽车电气化的发展，在电车上应用AI技术比在油车上更容易；其二，数据的普及和基础设施的改进也为自动驾驶的发展奠定了基础。然而，自动驾驶领域也面临着严峻的挑战，其中最大的问题就是安全。安全是自动驾驶的底线思维，因此这一投资领域的关键在于如何在一个好的空间与底线思维里边找平衡。医疗场景也存在着底线思维的问题。在医疗领域，虽然AI技术可以辅助诊断一些常见疾病，但涉及到手术和疑难杂症时，仍然需要医生的把关与操作，机器目前无法完全替代医生进行复杂的医疗操作。“不同行业对底线思维的要求程度不同，这也使得AI技术落地场景充满了机遇和挑战。”戚克栴表示。

04

耐心资本：AI产业发展的核心驱动力

在AI产业蓬勃发展的今天，耐心资本的价值日益凸显。戚克栴强调，耐心资本并非慈善资本，而是追求长期回报的资本，它强调的是通过5年、7年甚至10年的长期投入，实现现金流的稳定增长或企业价值的持续提升。在中国资本市场，监管机构多次强调长期主义和价值投资的重要性，而耐心资本正是这一理念的具体体现。

戚克栴指出，AI产业的发展具有长期性和不确定性。尽管目前AI产业在算力方面已经取得了显著进展，但是在垂直应用场景、数据和算法等领域，仍需深入探索和持续投入。算力只是AI产业的基础，真正的价值在于将AI技术应用于各个垂直领域，解决实际问题。这一过程需要耐心资本的支持，以推动技术的成熟和商业化。

戚克栴建议，设立AI大基金是引导耐心资本投入AI产业的有效途径。国家可以通过设立专项基金，支持AI技术的研发、商业化落地和生态建设。同时，国家还可以通过政策引导、税收优惠等方式，鼓励社会资本参与AI产业的投资，形成多元化的投资格局。

在中国，耐心资本的发展还面临一些挑战。一方面，中国资本市场的短期投机氛围较浓，投资者往往更关注短期收益，而忽视长期价值；另一方面，AI产业的技术门槛较高，投资者需要具备专业的知识和判断力，才能准确评估企业的长期发展潜力。

然而，随着监管机构对长期主义和价值投资的倡导，以及AI产业的不断发展，耐心资本在中国资本市场的前景值得期待。未来，耐心资本将成为AI产业发展的核心驱动力，推动AI技术在更广泛领域的应用，实现产业价值的最大化。

05

如何成为一个合格的投资者、企业家

戚克栴强调，在投资领域，常识往往起着至关重要的作用。“投资并非单纯追求高智商或复杂的策略，而是对常识的深刻理解和运用。正如巴菲特与芒格所言，做投资人无需极高的智商，更多需要对常识的把握以及具备一定情商。”戚克栴说，“在评估一个项目时，通过对其现金流和利润的常识性分析，就能初步判断其是否具有投资价值。若项目目前现金流和利润都未显现，那么从常识角度出发，就需要谨慎对待。投资者若缺乏常识，就容易陷入盲目跟投的投机陷阱，导致损失。”

在投资过程中，看人也是一个基于常识的重要环节。任何一个企业背后都有一群人，通过与这些人接触，投资者可以在短时间内形成判断。“如果不喜欢某个人，或者认为企业缺乏诚信，那么就不应该投资。”戚克栴表示，“诚信是企业的基石，若企业提供的数据存在虚假，或者分红只是为了吸引投资，而没有可持续的盈利能力，这样的投资必然存在巨大风险。此外，人的能力也是关键因素。在专业领域，如果没有接受过优秀的教育，缺乏必要的知识和技能，很难在行业中取得成功。”

望华资本在长期的投资实践中，尤其是在二级市场的投资中，总结了丰富的经验和深刻的见解。“我们始终强调现金流意识至关重要。许多企业虽然拥有先进的技术和广阔的市场前景，但由于缺乏现金流管理，最终难以持续发展。因此，望华在选择投资标的时，会重点关注企业的现金流状况，确保其具有现金流创造、盈利和偿债能力。”戚克栴强调，“我们也看到，许多非上市公司缺乏现金流意识，过于依赖概念和故事来吸引投资，而忽视了企业的实际运营和管理。这种做法不仅难以获得投资者的信任，也增加了企业的经营风险。”

戚克栴坦言，与西方企业相比，中国企业在管理、文化和战略规划等方面仍存在一定差距。许多企业家缺乏现代企业管理知识，过于依赖个人经验和直觉，而忽视了市场规律和商业逻辑。这种缺乏新商业文明意识的现象，不仅影响了企业的长期发展，也制约了整个行业的进步。《商学院》杂志在这样一个时间点提出“新商业文明”，则是给更多企业家提出了一条发展的路径。

针对这些问题，望华资本强调企业家需要具备以下几个方面的能力：

现金流管理能力。企业家需要树立强烈的现金流意识，确保企业具有现金流创造、盈利和偿债能力。这要求企业家在经营过程中，密切关注企业的财务状况，合理规划资金使用，避免盲目扩张和过度负债。

战略规划能力。企业家需要具备长远的眼光和战略思维，明确企业的发展方向和目标。这要求企业家在制定战略时，充分考虑市场趋势、竞争态势和自身优势，制定出切实可行的战略规划。

管理能力。业家需要不断提升自身的管理能力，包括团队管理、项目管理、风险管理等方面。这要求企业家不断学习现代企业管理知识，借鉴先进的管理经验，建立完善的管理体系。

注重商业伦理文化建设。企业家需要树立正确的商业伦理观念与企业文化，诚信经营，遵守法律法规，始终坚持道德底线，不参与不正当竞争，不损害消费者、投资人利益。

投资的平衡能力。企业在投资过程中，平衡长短期收益以及合理配置产业资源是至关重要的。长期投资需要关注企业的基本面和长期发展潜力，而短期投资则需要关注市场热点和短期收益。

戚克栴最后总结强调，加强投资者教育，提高投资者对常识的认识和运用能力，对于中国资本市场的健康发展至关重要。只有遵循常识，才能在投资领域做出正确的决策，实现资产的稳健增值。

转自：商学院杂志