算力需求狂飙之下,对于中兴通讯长期投资价值的一些思考
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2025-10-13 21:01:31
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来源:估值之家

2025年9月15日,中国企业联合会、中国企业家协会联合发布了《中国大企业创新100强》榜单,华为以94.7分位居榜首,中兴通讯则以86.74分紧随其后、位列次席。就在不久之前有“人工智能界奥斯卡”之称的2025世界人工智能大会上,由上海仪电、中兴通讯、曦智科技、壁仞科技联合打造的“分布式OCS全光互连芯片及超节点应用创新方案”摘得了2025世界人工智能大会最高奖——SAIL奖。而在OCS技术领域,此前一直是海外科技巨头公司的天下,这一创新方案成功打造了国内首个光互连光交换GPU超节点,也实现了我国GPU算力网络的全栈自主可控。

而截至2025年10月10日收盘,即便在经历了近期一轮的上涨之后,中兴通讯目前的P/E(TTM)为32.10,仍然显著低于可比公司烽火通信同时点P/E(TTM)45.49的估值水平。其不得不令我们思考,中兴通讯就是这样一家手握AI算力、5/5.5G、芯片等多个王炸、研发创新能力拔尖的我国通信、算力领域龙头公司,其目前的估值水平是否仍然尚未被市场充分定价。

战略升级后业绩增长新引擎强劲,带来公司价值重估契机

在大众眼中对于中兴通讯的认知,可能还往往停留在其为一家大型的运营商网络通讯设备供应商。而值得我们注意的是,近年来公司正加速进行从“连接”向“连接+算力”的战略升级,中兴通讯在算力业务领域第二曲线的发力势头已颇为迅猛。通过持续加大智算产品研发和市场投入,叠加在全球智能算力需求激增之下,中兴通讯于算力业务的投入成效已经进入快速释放阶段,公司政企业务收入实现跨越式增长,正成为驱动公司整体营业收入增长的核心新引擎。

2025年上半年,受益于服务器及存储产品的收入增长,中兴通讯当期政企业务所实现的营业收入已攀升至192.54亿元,同比增长高达 109.93%。而展望未来,算力需求预计的长期持续高增已成为业内的普遍共识,其业务增长新引擎也有望为中兴通讯的经营业绩注入持续强劲动力。

目前,AI大模型的发展已进入爆发期,算力为王的时代大幕已然拉开。在人工智能大模型中,决定其模型处理表现的核心指标之一为模型参数规模。我们可以把参数规模视为模型的大脑容量,往往是越大越牛,其直接决定了模型的复杂度和表达能力。通常来说,参数越多,模型所能够处理获取的数据特征和复杂关系就越丰富与准确。

而当下,人工智能大模型的参数规模正从千亿级别向着十万亿级别快速迈进。以GPT模型为例,天风证券研报数据显示,GPT-4的参数规模已达1.8万亿,而2025年所发布的GPT-5其参数规模则预计将突破10万亿。

图片说明:AI大模型参数规模呈现高速增长; 资料来源:天风证券

随着模型参数量的快速增长,也带动着对应算力需求的指数级递增。根据Jaime Sevilla等人的研究,2016-2022年期间,常规模型算力为每5至6个月便实现翻倍,大规模模型算力则为每10至11个月翻一倍。同样以GPT模型为例,根据东吴证券研报数据显示,以“推理需求=2×参数量×token”的计算公式测算,GPT-5 发布后,其2026 年的推理算力需求有望达到2025 年的 5.6 倍左右。

同时,AI应用领域如雨后春笋般地快速拓展,也进一步推高了对于未来智能算力需求的预期。随着GPT-4V、Claude 3、DALL-E等多模态模型技术的快速发展,早期以单纯文本对话为核心的聊天机器人,正在加速融合文本、图像、音频和视频等多种信息形式,其也推动了AI应用领域正在向人形机器人、智能汽车、Agent(智能体)等诸多领域扩展。

根据中国互联网络信息中心数据显示,从投融资事件数量口径来统计,2024年1-9月在人工智能相关领域投资于其他传统行业应用的投融资事件数量已与投资于人工智能自身应用的投融资事件数量持平,均为138 笔;同时,投资于机器人相关领域的投融资事件数也已达119 笔,占比为 23.6%,已接近同期人工智能自身应用的投融资笔数。

图片说明:2024年1-9月我国人工智能相关领域的投融资事件数量占比; 资料来源:中国互联网络信息中心

此外,美国多家互联网科技巨头公司的资本开支指引也无疑是对智能算力领域高景气度可持续性的乐观预期打了一针强心剂。相关数据显示,微软、谷歌、亚马逊、META等四大科技公司2025年全年资本开支(CAPEX)指引的合计金额已猛增至超3,200 亿美元,同比预计增长约43%,其资本开支则将主要用于算力芯片以及规模化数据中心建设。且从实际投入情况来看,各大公司的CAPEX也在持续高增,其2025Q2单季度 CAPEX 合计投入金额约为950 亿美元,同比增长更是高达约67%。

图片说明:META2025Q2CAPEX情况; 资料来源:公司定期报告

就国内算力领域发展来看,根据IDC数据显示,2022年中国智能算力规模为259.99每秒百亿亿次浮点运算(EFLOPS),至2027年则预计将增长至1,117.4 EFLOPS,期间年复合增长率预计将达33.9%。综合以上诸多因素研判,当下智能算力需求的爆发式增长并非像是昙花一现的短期现象,而是由多方利好因素共同有力驱动的长期叙事。而作为在算力产业链中扮演着排头兵的基础设施建设领域,也有望在此轮算力需求的高景气周期中持续充分获益,并成为行业龙头公司中兴通讯未来业绩增长的良好催化剂。

图片说明:2020年-2027年中国智能算力规模及预测; 资料来源:IDC

聚焦于中兴通讯的算力基础设施业务领域,公司拥有覆盖“算力、网络、能力、智力和应用、终端”等全栈全场景的智算解决方案,并斩获在多个大型项目订单,其也是公司区别于其他竞争对手的显著竞争优势。而就目前公司的估值情况来看,该方面公司较为独特、稀缺的投资价值可能尚未被市场充分发掘。

图片说明:中兴通讯全栈全场景智算解决方案; 资料来源:公司年报

就细分业务来看,公司服务器及存储产品,适配业界主流GPU,满足从中心到边缘的多样化、全场景智算建设需求,2024年公司存储产品获得中国移动分布式存储集采新建项目最大份额。公司数据中心交换机业务方面,已推出开放解耦的星云智算网络方案,满足百卡到百万卡任意规模的智算集群建设,2024年盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套方面,中兴通讯也具备全栈解决方案和端到端交付能力,拥有浸没式液冷、冷板式液冷、一体化电力模块等自研产品,并在多个东数西算核心枢纽节点取得项目突破。

短期承压的经营业绩并不掩盖公司长期投资价值

半年报显示,2025年上半年中兴通讯实现营业收入为715.53亿元,同比增长为14.51%;而公司同期归母净利润为50.58亿元,同比减少11.77%。其中,公司基本盘运营商网络业务营收为350.64亿元,同比减少5.99%,其主要因目前5G网络建设已处于成熟期,国内运营商相关投资持续下降所导致。

就目前公司的股价表现来看,也反映出市场对于其运营商业务周期性波动的短期担忧。但需要注意的是,公司该板块收入降幅较去年全年已明显收窄,同时随着未来各大运营商5.5G网络的规模化建设在即,以及运营商在算力基础设施建设投入上的持续加码均有望成为中兴通讯未来业绩提升的有力催化剂。叠加前述公司政企业务新增长引擎强劲,行业高景气度有望延续之下,中兴通讯的长期投资价值仍然值得关注。

同时,中兴通讯在芯片设计领域的强劲实力也可能尚未在其股价中得到充分体现;且在高研发投入之下,也使得公司经营业绩具备着良好弹性。作为一家曾经经历过至暗时刻的企业,中兴通讯对于产品技术自主可控重要性的理解想必是极为深刻。而正因如此,公司也坚持在研发投入上不遗余力,2024年中兴通讯的研发费用金额高达240.32亿元,占了公司毛利的近四成之多。根据WIND数据显示,即便是放眼整个A股市场,中兴通讯的研发投入规模也高居第八位。公司具备业界领先的芯片全流程设计能力,其自研并成功商用芯片已超过 130 种,自研定海芯片,支持 RDMA 标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态,提供高性能、多样化的算力加速硬件。

此外值得一提的是,随着一些企业的大规模算力协议被证伪,市场对于业务确定性明显较高、行业龙头公司的估值溢价也有望迎来提升。如就在不久之前的9月30日晚,算力领域黑马海南华铁爆出惊天利空消息。公司公告称,2025年3月,其全资子公司华铁大黄蜂与X公司签订所签订为期五年、金额高达36.9亿元的《算力服务协议》,因原协议所涉交易及设备的市场环境及供需情况已较签署时发生较大变化,且协议签订以来未收到任何采购订单,该协议已宣告解除。如此巨额订单不翼而飞之下,也有利于市场对估值相对较低、业绩确定性较高的行业龙头企业估值水平的修复,而中兴通讯则正是一家真金白银赚钱能力极强的公司。

就经营性现金流来看,2023年-2024年中兴通讯经营活动产生的现金流量净额连续显著高于公司净利润规模,其两者比值分别为1.88、1.37 。2023年,中兴通讯经营活动净现金流一度高达114.80亿元,其优异的现金流表现、业务强大的自我造血能力也是公司能够长期保持研发投入高力度的充足底气。

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