2023年出现AI和市场整体低估机遇，2024年值得更乐观一些
本刊特约 | 张晔
2023年市场经历了从高期待到过于悲观的过程，很多事情和2023年初市场一致预期相差很大。笔者认为，2023年A股和港股等主要指数都走到了历史最底部区域，这与经济增长的大背景相悖。展望2024年，无论从经济增长、政策支持还是估值角度看，AI和能源绩优股等领域均存在较大的投资机遇。
2023年A股主要指数表现较弱
2024年四大因素支撑A股“做多”
2023年对于中国而言，经济数据整体并不差，GDP预计实现5%甚至以上的增长目标，但是从A股的主要指数和港股指数来看是表现较弱的，很多投资人都低估了债务去化周期中通胀疲软的持续性，也低估了地产下行阶段对整体需求的拖累。
虽然2023年A股和港股整体表现较弱，但是把投资周期稍微放得长远一些，我们会意识到，当下确实具有非常难得的投资价值。因为股票市场的周期性极强，最困难的时候，往往也是拐点即将出现的时候。
2023年，我们取得超额收益的主要因素是加大了全球化投资，尤其是增加了对美国科技巨头的研究和投资，拥有全球化的视野是我们在2023年学到的最重要的一课。
2023年美国经济的韧性无疑是超乎大部分人预料：3月硅谷银行倒闭，引发了美国整体中小银行危机。市场的恐慌和对经济的担忧倒逼10年期美国国债收益率一路下滑到3.25%，原油（布油）也达到70美元/桶的年内低点。不过美联储的快速响应，通过阶段性扩表、释放流动性转危为机，尽管涉事破产的银行资产规模超过了2008年金融危机时期，但是破产银行的数量被限制在很小的范围内。3月成为美股市场重要的分水岭，随之而来的是在风险情绪修复、流动性扩张下，有AI加持的科技龙头快速反弹，带动纳斯达克指数实现43%的年度涨幅。
展望2024年，A股无疑会比2023年更乐观一些。
首先，从上市公司的业绩端来看，持续发力的宏观调控，不断深入的经济转型，必定会产生累积效应，中国经济增长仍有足够保障，上市公司的业绩增长也将得到有力支撑。
其次，中国的经济还是在增长的，2023年三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长5.2%，全年将实现5%甚至以上的增长。即便是最谨慎的宏观分析师，也无法否认中国经济依然在增长这个事实，区别是对2024年的预测是4.9%还是5.1%而已。
第三，从估值端来看，A股和港股等主要指数都到了历史最底部区域，时间和空间上都孕育着估值修复的内在动力。虽然低估值未必是上涨的理由，但低估值是投资的朋友，因为提供了更强的安全边际。目前市场的股息率几乎是历史高点，超过3%。这意味着，如果未来上市公司企业利润没有大的滑坡，持有股票的股息率将明显超过1年期银行定期存款利率（年化1.7%，工商银行）。而2024年下半年美联储进入降息周期，则会带来新一轮货币宽松预期，为A股和港股修复估值提供了外部推力。而港股作为离岸市场，受到外资的影响更大，可能2024年的股价弹性会更强。
第四，政策在行动，而且可能会更积极一些：2024年中央已经把经济增长目标定在5%左右，这明显高于现在市场的预期值。有相当大的一种可能性：在2024年的某个时点，政策会进一步加码。无论如何，我们还是要对政策有信心，国家认识到就业、整体税收和资产价格对社会稳定的重要性；同时，也要相信中国目前的政策空间以及执行力。
最看好AI和资源类龙头
在2024年，我们最为关注的，还是AI技术的继续发展和扩散。
2023年无论是中国还是美国，与AI相关的科技股的狂飙无疑是最为显眼的，本次科技股的爆发也不是莫名炒作，而是生成式AI技术创新带来的重大产业变革。
回顾历史，2013年4G网络的正式商用，成为拉动TMT和互联网等科技浪潮的序幕。2014-2015年，随着4G网络逐渐普及，互联网公司成为当时市场最耀眼的明星，互联网+金融、网络游戏、互联网+生活服务等细分行业中涨幅超过10倍的公司比比皆是。而2023年无论是A股还是美国科技股爆发的背景，是人工智能的发展让市场看到了新一轮产业化革命的前景：
ChatGPT的横空出世，成为历史上最快达到一亿用户的APP，同时英伟达的GPU芯片一块难求，成为全球科技市场的硬通货，而以英伟达为代表的芯片科技公司的暴涨，也为2023年纳斯达克指数的涨幅立下汗马功劳。各大互联网巨头纷纷下场更新自己的AI大模型，下游各种AI初创公司的融资也是热火朝天，同时给上游的芯片、算力的业绩爆发提供了强有力的支撑。
通用型AI作为移动互联网之后人类最重要的产业变革，人工智能的想象空间无疑比移动互联网更大，持续时间也会更长，意味着更大更长远的投资机会。结合历史的经验、产业的演进，2023年的人工智能在资本市场的爆发，可能仅仅只是预演。未来几年，以AI产业链为代表的科技股，包括上游的半导体、算力，下游的AI相关传媒、软件、游戏等各类AI应用场景，可能是市场未来最重要的投资机会。
其次，我们看好供给侧收缩、现金流良好的上游资源类行业，尤其是煤炭、石油和有色金属类的龙头公司。
由于过去几年ESG的快速发展，传统的能源行业和有色金属行业是严重投资不足，虽然在疫情之后周期品的价格有快速的提升，但是公司并没有像2012-2015年那样增加资本开支，所以整体供给是不断收缩的。传统能源如煤炭类资源型公司往往是央企，拥有国内最优质的资源禀赋，而且也拥有稳定的销售渠道和收益来源。同时，大家往往忽略略了，随着技术的进步和开采成本的降低，资源型公司的生产效率不断提高，进一步增强了其盈利能力；另一方面，全球整体经济还是在增长的，所以对资源的需求持续增长，为资源型公司带来了更大的需求空间。而且，资源类企业这几年都有稳定的分红，高分红的资源型公司凭借其强大的盈利能力和稳定的现金流，确实为投资者提供了一个投资安全垫，当市场信心较弱时，高分红的公司本身就是一种很稳定的投资选择。
同时，如果2024年国内经济逐渐修复，需求反转一旦到来，这些周期类上市公司的业绩和市值都具有极大弹性，其中一些具备成本优势和产能弹性的公司，股价一年十倍的涨幅也并不少见。
总而言之，我们相信A股和港股已处于低估状态，2024年很多乐观的因素在不断叠加。A股和港股整体较低的估值、越来越具有吸引力的股息率，以及经济依然在增长，而且我们看到政策一直在行动，这些都让我们有理由更勇敢一点，更乐观一点。我们相信未来会更好，相信新技术的浪潮会给我们更多的惊喜。
（作者系东方马拉松投资管理有限公司投资经理。本文观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）