中信证券：低空经济加速布局，eVTOL行业市场前景广阔
eVTOL是指在垂直方向起降和着陆、并且在低空范围内飞行的电动垂直飞行器（简称：电垂飞）。eVTOL技术方案多样化，技术迭代迅速。技术路线、飞行指标和应用场景呈多元发展趋势。全球eVTOL市场规模快速增长，亚太地区成为重要增长点。eVTOL行业内部竞争格局呈现差异化趋势，多个独角兽公司已进入产品研发测试环节并快速进行全球布局；传统行业巨头采用投资与合作研发模式并行推进；另有部分制造商专注于电垂飞的商业应用探索。国内eVTOL行业起步稍晚、体量小，潜力大。受益于低空经济热潮、政策支持、上游技术成熟、商业模式创新等因素，国内eVTOL行业有望高速发展。鉴于目前eVTOL行业处于发展初期，头部产品处于市场测试及适航取证阶段，建议重点关注以下类型公司：1）拥有飞控系统、动力系统、导航系统等核心系统技术突破能力及潜质的核心零部件供应商；2）拥有eVTOL整机生产能力且已取得适航证或近期有望取得适航证的整机生产商。
▍行业概况：eVTOL是指能够在垂直方向起降和着陆、并且在低空范围内飞行的电动垂直飞行器。
历史沿革：eVTOL领域独角兽公司普遍集中于2014-2015年成立，目前已进入研发产品的测试阶段，未来主要商业化解决方案包括空中交通、物流配送、医疗服务、应急救援等。
产业链：eVTOL行业上游包括原材料核心零部件、核心系统领域；中游包括eVTOL集成制造、低空保障与综合服务；下游则为交通业、旅游业、医疗业、消防等。
政策：中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业之一，支持以民用无人驾驶航空试验区（基地）为基础，打造若干低空经济发展示范区，广东、湖南、湖北、四川等地加速形成低空经济产业生态，预计未来将会出台多项政策支持eVTOL行业发展。
▍行业趋势：全球eVTOL市场规模快速增长，亚太地区将成为重要增长点。
整体市场规模：全球eVTOL市场规模快速增长，据CRI元哲咨询数据，2023年全球eVTOL市场规模为28亿美元，预计2032年将达到701亿美元，对应2023-2032年CAGR约为43%；2022年亚太地区eVTOL市场占比为26.15%，由于亚太地区快速的投资增长和巨大的潜在市场，预计2022年-2032年亚太地区将以最快的复合增长率扩张，成为全球eVTOL市场的重要增长点。
下游市场规模：eVTOL下游应用领域广阔，增强动力强劲。Market Research Future统计，2022年全球低空旅游市场规模约为2亿美元，且预计2030年将达到11.2亿美元，对应2022-2030年CAGR为19.67%。根据Precedence Research数据，2022年全球物流市场规模约为7.98万亿美元，预计2030年将接近20万亿美元。Data Bridge Market Research统计，2022年全球医疗运输市场规模约为932亿美元，且预计2030年将达到1557.8亿美元。
▍发展趋势：eVTOL技术迭代迅速，下游应用场景广阔多元。
技术方案：不同类别的eVTOL实现难易程度、飞行速度、航程和应用场景有所不同。多旋翼型（Multi-copters）eVTOL包含三个以上（含）的旋翼，通过调节转速实现飞行控制，悬停飞行性能较好，但其设计较为简单，飞行速度慢、载荷小、航程短，仅适用于城市内短距离空运。矢量推进型（Tilt-X）eVTOL采用相同的推进装置，以可倾转的方式兼顾悬停和巡航，在不同飞行阶段采用不同推进方式并存在过渡过程，总体设计复杂，飞行速度更快，航程更远。升力与巡航复合型（Lift+Cruise）eVTOL融合固定翼和旋翼飞行器的特征，航程提升，易于实现垂直起降，总体性能介于多旋翼型和矢量推进型之间。
商业模式：eVTOL下游应用场景广阔多元。eVTOL可在交通领域，通过构建立体交通网络，解决道路拥堵问题；在旅游业，打造低空观光、海岛飞行等旅游新业态；在医疗服务领域，提供eVTOL出色的航速与载荷能力使其适用于医疗急救、器官移植、远距离就诊等；载货型eVTOL还用于低空物流、末端配送，有效缓解了城市物流压力。此外，各类功能型eVTOL还广泛应用于公共服务，包括消防灭火、应急救援、农林植保、地理测绘等。
▍竞争格局：eVTOL行业处于快速发展阶段，商用方案全球布局，在不同细分赛道开展差异化竞争。
赛道差异：传统航空巨头与汽车企业，主要通过投资或合作研发模式布局eVTOL；新兴eVTOL创业公司，专注于eVTOL技术的研发与先进飞行器的制造；同时，部分eVTOL制造商致力于推动eVTOL的商业级应用、构建空中交通解决方案。
市场布局：eVTOL初创企业加速布局全球市场。Joby Aviation在2023年4月与美国国防部签下价值1.3亿美元eVTOL订单；Archer Aviation除与美国国防部签订1.42亿美元eVTOL采购合同外，在阿拉伯联合酋长国确认其第一个国际启动合作伙伴，在阿布扎比提供商业化服务；根据深圳市宝安区人民政府政务公开信息，Lilium在布局欧美地区之外，计划于中国深圳宝安设立Lilium亚洲区域总部，将业务逐渐扩展到亚太地区；Vertical Aerospace主要客户包括美国航空公司、维珍航空、Iberojet、Bristow集团、Marubeni以及租赁集团Avolon，并将日本、巴西、新加坡等列为其重要市场；亿航智能推出商业化解决方案，截至2019年9月，已在中国、美国、欧盟、中东、日本和东南亚等地区组织并参加了160余个产品展会，提升品牌知名度。
▍风险因素：
法律法规限制风险；市场竞争加剧风险；自动驾驶飞行器（AAV）故造成的行业损失风险；商业化落地不及预期风险；自动驾驶飞行器（AAV）技术发展风险。
▍投资建议：
eVTOL作为新的空中交通解决方案，处行业快速发展阶段，伴随空域改革的推进以及低空经济产业生态的形成，eVTOL未来有望为交通系统、城市规划和物流运输带来颠覆性变化。鉴于目前eVTOL行业处于发展初期，头部产品处于市场测试及适航取证阶段，建议重点关注以下类型公司：1）拥有飞控系统、动力系统、导航系统等核心系统技术突破能力及潜质的核心零部件供应商；2）拥有eVTOL整机生产能力且已取得适航证或近期有望取得适航证的整机生产商。
来源：券商研报精选