上周A股市场震荡分化，上证指数盘中新高后收跌，创业板指显著回调。全周成交额维持高位，流动性充裕，但资金明显从高估值科技赛道向高股息、政策受益板块等迁移。行业上，纺织服饰、商贸零售、美容护理等表现靠前，电子、通信、计算机等表现靠后。

　　宏观分析：年底政策重心为存量工具落地

　　国内方面，10月国民经济主要指标多数回落，内外需压力有待政策对冲。具体来看，10月工业、消费、投资等分项增速均较9月有所放缓。假期错位、去年政策刺激下高基数形成短期扰动，内需和外需压力有待政策对冲，需进一步落实前期存量政策，适时出台增量政策，以推动经济逐步回归平稳运行轨道。往后可关注12月中央经济工作会议对2026年经济工作的定调与部署。

　　社融数据方面，10月社融受政府债缩量影响增速继续走低，年内政策重心或为存量工具落地。财政部近期宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度支撑年末两月的社融数据。目前来看，全年经济目标完成压力已不大，临近年底，政策重心转向存量工具落地与效果观察，增量刺激的紧迫性阶段性下降，或要等待明年进一步部署发力。

　　海外方面，上周海外市场延续震荡，尤其是美股科技股持续调整，对A股情绪造成外溢效应。以下几方面因素引发美股持续调整：1）美国政府“关门”期间，非农就业、通胀等重要数据缺席，美联储官员对降息前景的表态普遍偏鹰，市场对12月降息概率预期下降，压制风险资产情绪；2）AI科技股“退烧”，促发因素在于，美股财报季期间，OpenAI的“天文数字”与其高管言论引发市场怀疑、市场对AI巨头债务融资可持续性担忧持续升温、美国裁员人数上升引发市场担忧等；（3）近期美元流动性偏紧的状况仍对市场产生影响。

　　往后展望，随着联邦政府恢复运作，许多重要的经济数据将恢复发布。但根据白宫新闻秘书莱维特和白宫国家经济委员会主任哈赛特的消息，10月非农可能只公布就业岗位的部分数据而无法公布失业率数据，10月CPI数据则可能不会发布。因此，12月5日公布的11月非农数据料为12月FOMC会议前较为关键的变量。

　　投资策略：短期关注低位科技修复

　　由于外部环境目前存在扰动，外资短期流动性和情绪端或均难以支持A股短期突破，大盘整体呈现“下跌政策资金发力、上涨市场热钱发力”的状态。年末节点，市场进入总量政策与盈利空窗期，低位消费与红利亮点增多，科技行业则轮动加快，AI科技进入调整周期，反弹或需等待新一轮的美股AI叙事。

　　中长期来看，1）随着无风险收益下沉，传统资产预期回报难复往昔，增量入市或远未结束；2）以“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振了中国市场的可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，也极大提升了中国市场应对风险和波动的能力；3）经济结构加速转型，新技术、新产业涌现，资本开支持续扩张，经济预期和资产回报率有望触底回升。因此，我们认为股指暂时没有大幅调整的基础，短期调整可能是较好的布局窗口。

　　投资思路上，新兴科技有望是主线，周期消费看转型，重点关注近期回调时间长、调整幅度大的科技方向。具体方向包括：1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争，可关注港股互联网/机器人/芯片半导体/传媒/计算机/通信等；2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径，可关注电力设备/消费电子/机械/汽车与零部件/创新药等；3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在逐步形成，周期看好“反内卷”与新材料，可关注有色/化工/钢铁/建材等，同时消费机会重点可能在服务和即时消费等领域；4） 金融方向：经济企稳与资产管理需求井喷，可关注券商/保险/银行等。

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