近日，当头顶科创板“扫地茅”、A股第二只千元股——石头科技正式向港交所递交招股书时，市场的目光再次聚焦于这家智能清洁行业的领军者。

然而，在石头科技冲击“A+H”背后，难掩其当下面临的经营困境与信任危机。

在行业“内卷”加剧、主业利润被严重侵蚀、新业务出师不利、创始人信誉备受考验的多重压力下，石头科技的港股IPO之路，究竟是寻求破局的“关键一跃”，还是深陷泥潭后的“无奈之举”？

“内卷”的红海与“失血”的增长

在全球市场高歌猛进、连续三年蝉联销冠的光环之下，石头科技却要面对“增收不增利”的尴尬现实，其单季度净利润已连续三个季度同比下滑。另外，石头科技创始人昌敬在股价高位时大手笔减持套现8.88亿元，却反劝投资者“耐心一点”，其分心投入的“第二曲线”——造车业务销量惨淡，而被寄予厚望的洗衣机业务，更是在IPO前夕曝出大规模裁员的消息。

石头科技今日面临的业绩压力，是整个扫地机器人行业从蓝海转向红海肉搏的缩影。曾几何时，凭借LDS激光导航技术的代际领先，石头科技以“技术普惠”的角色颠覆市场，迅速崛起。但如今，技术壁垒逐渐被抹平，激光导航、AI视觉避障、全能基站自清洁等昔日的高端配置，已成为行业标配。当技术无法形成绝对护城河，惨烈的“内卷”便随之而来。

为了在全球市场跑马圈地，尤其是在北美和欧洲市场与iRobot、科沃斯、追觅等对手正面厮杀，石头科技祭出了最直接的武器——价格战。价格战虽能推动销量增长，但“以价换量”的策略也严重侵蚀着利润空间。如其Q7 Max Plus等产品在海外市场降价幅度一度超过26%。这种策略短期内效果显著，助其在2024年首次登顶全球销量冠军，海外收入占比也超过53%。但代价是惨痛的，其海外业务毛利率从2023年的60.4%骤降至2024年的53.7%，叠加关税、运费等成本上升，直接拖累了整体盈利能力。

“增收不增利”的魔咒也因此愈发凸显，其根源在于失控的销售费用。财报数据显示，2024年石头科技营收同比增长38%，但归母净利润却同比下滑3.64%。2025年情况急转直下，一季度营收同比暴增86%，净利润却狂降32.92%。利润去哪了？答案直指飙升的营销成本。

2024年，公司销售费用高达29.67亿元，同比猛增73.23%；2025年一季度达9.51亿元，同比增幅高达169%。这意味着，公司每赚取一分钱利润，都要付出越来越高昂的营销代价。

这笔巨额开销，主要用于线上广告、平台佣金以及与Target、BestBuy等线下零售巨头合作的渠道费用。在产品同质化严重的当下，石头科技不得不依赖巨额营销投入来维持市场声量和份额，陷入了“不烧钱就没增长”的恶性循环。

与此同时，产品质量与售后服务正成为新短板，高企的投诉量开始反噬品牌声誉。在黑猫等投诉平台上，关于石头科技的投诉量居高不下，问题集中在产品质量缺陷、售后服务滞后和营销争议。从“P20 Ultra价格乌龙”事件引发的“低价引流”质疑，到消费者反馈的洗烘一体机设计缺陷、扫地机器人刮花地板、运行异响等问题，都表明在快速迭代和扩张的过程中，石头科技在品控和售后服务体系上出现了明显的短板。

尤其是在其并不擅长的洗衣机领域，售后服务体验差的问题尤为突出，随着相关业务部门的大幅裁员，消费者的售后焦虑进一步加剧。

面对如此困境，石头科技盯上了赴港IPO募资。招股书显示，募集资金的相当一部分将用于拓展国际业务、建设全球售后服务体系，并在越南等地扩大产能以应对贸易壁垒。同时，公司在硅谷设立AI实验室，试图在AI大模型、多模态交互等前沿技术上构筑新的竞争优势。

事实上，这条路并不好走。全球化意味着更激烈的竞争和更高的运营成本，而技术研发的投入周期长、见效慢，远水难解近渴。在盈利能力持续恶化的当下，如何平衡短期生存与长期发展，是摆在昌敬面前最严峻的考验。

“第二曲线”折戟与创始人“信任危机”

如果说主营业务的“内卷”是外部压力，那么“第二曲线”的屡屡受挫和创始人昌敬引发的信任危机，则动摇着石头科技的根基。在扫地机器人天花板渐近的焦虑下，昌敬迫切地为石头科技寻找新的增长点，但他选择的两条路——造车和洗衣机，目前看来都走得异常艰难。

2021年，昌敬跨界创立极石汽车，试图复刻智能手机之于汽车产业的颠覆。然而，新能源汽车赛道的残酷性远超想象。极石汽车首款车型极石01，定位对标理想L系列，但无论是品牌声量、技术积累还是渠道网络，都与头部新势力相去甚远。

惨淡的销量数据是最好的证明：月均销量长期徘徊在数百台的水平，与“蔚小理”等月销过万的对手相比，几乎没有存在感。

昌敬本人一度将社交平台的身份认证改为“极石汽车创始人”，并频繁为之站台，此举非但未能提振销量，反而引发了石头科技投资者的强烈不满，被指责“精力分散”，最终以昌敬清空个人社交账号内容黯然收场。

洗衣机业务是石头科技内部更为倚重的“第二曲线”。公司投入数亿元研发“分子筛低温烘干”等差异化技术，希望以此切入海尔、美的等传统巨头盘踞的白电红海。

然而，理想丰满，现实骨感。洗衣机市场不仅技术壁垒高，更是一个高度依赖线下渠道、品牌认知和售后服务的领域，这恰恰是石头科技的短板。其擅长的线上直销模式在此失灵，代工模式导致成本高企，缺乏价格优势。

最终，这份“第二曲线”的成绩单是：毛利率仅33%（远低于主业的52%），投入产出严重不成正比。

在赴港IPO的关键节点，市场传出其洗衣机事业部裁员超70%的消息，产品、供应链等多部门负责人被免职。

然而，对公司伤害最深的，莫过于创始人昌敬的言行所点燃的投资者信任危机。在公司业绩下滑、股价跌跌不休的背景下，昌敬的一系列操作堪称“火上浇油”。从2023年到2024年，他通过集中竞价和询价转让，累计减持套现8.88亿元。高位精准套现后，面对投资者的质疑，他却在视频中呼吁大家“耐心一点”，称公司正处于“战略转型期”和“阵痛期”。这种“自己先跑，却劝别人坚守”的姿态，彻底激怒了市场。#董事长套现9亿后反劝投资者耐心#的话题冲上热搜，成为其个人及公司信誉的一大污点。

紧随其后，“小米系”资本清仓式减持，其他高管和机构股东也纷纷离场，进一步加剧了市场的悲观情绪。

如今，在赴港上市前夕，昌敬虽然喊话承诺未来12个月内不减持，但这更像是一种事后的“亡羊补牢”。一个在A股市场逐渐“失信”的创始人和一家“增收不增利”的公司，带着一个屡屡受挫的多元化故事，来到更看重盈利能力和现金流的港股市场，投资人是否还愿意买单，需要打上一个巨大的问号。